环保企业业绩分化 固废板块现金流可圈可点

2018年上半年，受去杠杆加码、PPP清库等政策影响，环保行业A股公司业绩呈现分化。

在市场融资环境趋紧的大背景下，有行业专家认为，目前阶段现金流成为外界关注环保公司业绩成色的一项极为重要的权重因素。“以PPP模式为主的公司，是离不开大量资金撬动的。在当前去杠杆的情况下，加之现金流紧张，的确难以实现此前几年的高速增长。”某大型水处理企业董秘对记者表示，公司目前的一个战略是，EPC、BOT、PPP等模式多样发展，以期实现稳定的现金流收入。

资金面致各板块经营分化

“随着近年来环保行业的商业模式由EPC向PPP过渡，其中高额融资经营、受制于政府财政资金趋紧等因素的环保企业开始受到影响。”某券商行业分析师对记者表示，加上银行信用体系收缩等与政策联系紧密的属性，环保企业的经营效益客观上会出现波动。

反映在财报上就是，以前述商业模式为主的企业大多存在不同程度的业绩下滑，而受去杠杆影响较小的环卫、固废等企业则在政策以及市场选择等共同作用下，出现业绩提升。

数据统计显示，在目前已披露半年报的约60家环保类公司，近六成业绩同比增长，约四成下降。具体到个股，如中持股份、国祯环保、天壕环境、津膜科技、博世科等上半年业绩增速均超过100%，而盛运环保、科融环境、永清环保等则出现亏损。

若按环保企业经营模式分类来看，分化迹象同样显著。如PPP业务权重较高的工程类公司业绩下滑比较明显，亏损幅度多集中在30%左右。运营类公司则表现较为稳定，固废企业尤为突出。

在固废板块（包括危废、垃圾焚烧、环卫等），以高能环境为例，公司上半年实现营收13.78亿元，同比增长59.64%；净利润1.52亿元，同比增长130.03%，主要系土壤修复、垃圾焚烧、危废处置三大板块项目进展顺利。报告期内，工业环境板块新增订单13.42亿元，截至报告期末，尚可履行的工业环境订单39.26亿元。此外，公司上半年的工业环境业务毛利率（34.75%）也高于其他两大业务板块。针对环保行业多家企业面临债务危机这一现象，公司表示，“严格管控项目质量和进度，尤其对于PPP项目，原则上只做经营性PPP项目，并确保项目可融资性。”

类似的，伟明环保、瀚蓝环境、东江环保、中国天楹等固废企业在上半年也实现了不错的业绩增长。

环境监测板块的增速则略有下降。有行业研报认为，在环保严查的基调下，2017年是监测设备采购窗口爆发期。去年同期，以雪迪龙、聚光科技、先河环保等为样本的企业实现了板块近30%的平均增速。到了今年上半年，由于处在环保督查落实阶段，增速则回落至约24%。

资金紧缺的高杠杆水处理类型公司，由于受制于PPP业务环境，整体的利润增速较去年同期PPP模式高爆发期时的增速明显下滑。而水务企业的平均增速由去年同期的15%左右增加了约5个百分点。分析师认为，水务公司相对而言现金流会更充沛一些，业务模式上也在积极拓展水处理以及固废领域。

一家西南地区水处理上市公司董秘对记者坦言：“市场资金紧张已不是秘密，我们目前的项目较基准利率上浮10%至20%的都有，当然像自来水这些项目会少一点，7%左右。”

投资机构关注企业现金流质量

融资成本上升，资金链端承压后“黑天鹅”事件频发。基于此，环保公司现金流情况值得关注。多位受访的行业分析师对记者表示，在资金紧缺的背景下，现金流优质的运营类环保企业更值得优先关注，“核心在于风险更低，现金流持续性更好”。

环保各细分板块中，固废板块的现金流表现较为不错。按经营性现金流净额的同比增幅为基准统计，东江环保、高能环境成为为数极少的上半年增幅在200%以上的公司。

以东江环保为例，公司上半年实现营收16.6亿元，同比增18.4%；净利润2.7亿元，同比增20.8%。公司的经营性现金流净额接近3亿元，同比增幅达232%。透过半年报可知，东江环保在报告期内加快了销售收入的回款，同时增加了预收账款。数据显示，公司期末预收账款合计1.58亿元，较期初增加了14%；应收账期末余额则是3.51亿元，较期初减少近两成。

在该阶段对现金流质量的偏好体现在机构的持仓上。国泰君安研报数据显示，现金流良好、业绩优质的环保运营类公司得到更多机构的青睐。如东江环保的机构重仓持股市值由今年一季度的2.4亿元增至二季度的5.5亿元；瀚蓝环境的重仓持股基金数由0只增至9只。

某固废领域上市公司证代告诉记者：“从运营回款角度看，固废落后于水务，但优于水处理、大气治理以及监测设备等。”

记者统计了已披露的环保企业半年报，以较为直观的应收账款周转天数为标准，排名前5的分别是钱江水利、南方汇通、高能环境、富春环保、瀚蓝环境，周转天数分别为24天、26天、29天、33天、34天，各自代表从取得应收账款的权利到收回款项、转换为现金所需要的相应时间。其中，前两者分别为水务、膜业务企业，后三者则均主营固废。

不过，整体上大部分环保公司仍面临加杠杆难，还需对PPP项目质量、地方政府信用等进行考量。另外，一些公司为了规避违约风险，采取降速经营等措施，所以今年依然需要警惕业绩“地雷”。（记者 乔翔）